65GW或为沉默资产？隆基产能投资风险分析

隆基股份股东会议纪要，我认真阅读了好几遍，加上最近隆基公布的各项消息以及行业的最新发展变化，我把隆基股份主要面临的经营风险列举一下：

第一，目前来说，对行业影响最大的仍然是硅片尺寸。从此次隆基的股东大会纪要来看，隆基自身也承认166并非最佳尺寸，但最佳尺寸到底是多少，隆基也没有给出结论。但联系到昨天东方日升的会谈纪要，则明确表示210将是最佳尺寸，原因就是未来的趋势就是光伏半导体化，而12英寸则是目前半导体的主流尺寸，换算过来，210就是最佳尺寸。这个分析我认为和中环的观点是一致的。

那么问题就来了，隆基大规模的166产能如何处理？从隆基的纪要来看，隆基说可以生产供应210硅片，但不会主动去推广，但据行业的专业人士分析，210需要全新的设备，原有设备是无法生产210硅片的，这个观点和中环的观点也是一致的，中环的表述就是210是工业4.0，全自动化的设备生产，不单是设备，包括工艺等等都是全新的，过去的没有办法兼容。

换句话来说，210成为行业标准，隆基的65GW规划产能就可能要成为沉默资产，按照每GW6亿的投资规模来计算，这就是390亿的固定资产，如果这么大规模的固定资产要成为沉默资产，那对隆基来说无异于灭顶之灾。

第二，有关下一代技术，最近炒的火热的就是HIT，包括山煤国际，东方日升，捷佳伟创等股价都大幅上升，这主要来源于招商证券和安信证券的两份研报，研报明确表示HIT涉及到的成本大幅下降，而行业也一致认为HIT将会接替PERC成为下一代主流技术。从隆基的纪要可以看到，隆基之前规划的20GW电池产能已经做了大幅调整，明确表示不再投资PERC产能，这说明隆基自身也认为PERC的时代很快将结束，从资本市场看，HIT已经成为不二之选，而资本的力量往往是巨大的，可以说，HIT已经基本确认为接替PERC的技术。

那么如果HIT成为主流技术，对隆基的影响有多大呢？

那是相当的大，在HIT技术时代，硅片将全部转型为N型，目前在N型硅片方面，领先的是中环，隆基是处于完全落后的状态。

N型硅片目前最大的问题是什么？

最大的问题就是硅料，采用西门子法生产N型硅片，主要的问题就是需要破碎，即便采用瓦克一级料，都无法解决拉棒过程中存在的问题，而含碳量过高，是另一个制约因素。根据东方日升的观点，颗粒硅将N型硅片生产过程中存在的问题，一扫而空，也就是N型硅片时代，只能使用颗粒硅，改良西门子法生产的硅料，是无法大规模用于用于N型硅片的生产的。

众所周知，目前全球只有保利协鑫拥有颗粒硅的生产技术，但保利协鑫和中环的股东关系，从短期内来看，保利协鑫的颗粒硅只可能供应给中环，反过来就是隆基即便可以生产N型硅片，也可能面临无料可用，正所谓巧妇难为无米之炊，N型硅片时代，对隆基来说，确实比较难，或许只有报出极高的价格，才能获得颗粒硅硅料的供应。

第三，隆基大规模实施垂直一体化战略，大规模介入组件和电池环节，尤其是在组件环节，目前组件环节是竞争异常激烈的一个环节，价格竞争异常激烈，本身的技术含量相对也不高。

那么隆基的优势在哪里呢？目前并没有看到，包括叠瓦技术等，隆基也不拥有相关专利，而去年推出的拼片技术，也已经不再提起，核心问题主要是热胀冷缩会导致拼片爆裂，现在想来也是有道理的，正如公路一样，每个几十米，也会留有缝隙，用作热胀冷缩的冗余。没有核心技术的支撑，光靠价格战，我不认为隆基会比晶科等更有优势。

而☞☞隆基大规模介入BIPV，更是毫无优势，虽然不可否认，在未来，BIPV或许会有较大规模的市场，但目前来说，市场规模很小，而且市场跨度很大，汉能大规模推广的汉瓦，也已经随着汉能的衰落而不见声音。对此行业内也是普遍不看好，毕竟多元化，真正成功的并不多。

第四，今年硅料价格稳中有升是确定的，核心还是供应小于需求，而硅片降价也是不可避免，毕竟产能大幅增加，而市场需求并没有显著增加。在硅料涨价的背景下，硅片的价格却不断下降，这会导致毛利率大幅下降，我们假设今年硅料涨价5-10%，而硅片降价10%，虽然非硅成本还有下降的空间，但毛利率也会从30%下降到15%左右，而毛利率下降一半的情况下，则意味着利润几乎消失。

而在成本方面，隆基目前并不具有优势，这点隆基自身也承认中环现在成本可能低于隆基，那么问题就来了，如果中环再借助210硅片实行降维打击，隆基硅片还有利润吗？这种情况我认为可能会在下半年发生，毕竟大量产能是第二季度开始投产，包括中环的210产能也是第二季度大规模开出。

第五，大规模投资，必然带来资本开支的大幅增长，资金从而何来？所以隆基如果要落实规划中的产能，再融资势在必行，要么发行可转债，要么定增，配股去年已经搞过一次了，隆基也表示不会再搞配股，那么定增的周期时比较长的，即便今年计划发行，要资金到位也到明年了，可转债上次表示已经延迟了，但估计仍然会继续推进，但光靠可转债，是远远不够的，毕竟规划的投资好几百亿，单靠可转债，仍然是杯水车薪。而大规模投资带来的问题就是折旧和财务成本大幅增加，这将导致公司的利润被高昂的财务成本吃掉一大块。

第六，钙钛矿，钙钛矿作为终极解决方案，是行业的共识，而从去年开始，钙钛矿取得了显著的进步，明年钙钛矿将正式开始大规模市场化，在2022年开始，钙钛矿就会开始大规模替代目前的晶硅电池，而钙钛矿只能叠加N型硅片电池，这意味着现在的P型硅片最终将被彻底淘汰，无论是钙钛矿本身，还是硅片本身，对隆基来说都是要被淘汰和替代的。隆基现在超大规模的投资，很可能还没开始产生收益，就面临被淘汰的现实，这是极大的风险所在。

光伏行业的特点就是技术发展日新月异，龙头从来都是被颠覆和淘汰的，从光伏发展的历史到现在，从无例外，当然隆基也如此。

写在最后：一年五倍者如过江之鲫，五年一倍者寥如晨星。

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