光伏能否走出“周期魔咒”？
以下文章来源于Mr蒋静的资本圈 ，作者Mr蒋静
Mr蒋静的资本圈
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由知名财经大V、资本市场资深人士、一线产业观察者蒋静先生创建。产业为本，资本为器，洞察产业发展的关键变化和资本市场的最新动向，聚焦新能源及科技行业，分享战略投资机会，助力优秀企业成长。
近来，光伏行业负面缠身。 内卷加剧，价格下跌，产能过剩，行业洗牌……，各种声音不绝于耳，在股票市场大跌和融资环境收紧的双重助攻下，更是寒气逼人。 周期阴影，更是挥之不去。 历史可能重复，但这次真不一样。 01
周期扰动因素大幅减弱 光伏产业环境，早已今非昔比。 近年来，光伏行业已经从“政策驱动”到“市场驱动”，技术进步及规模效应驱动“平价上网”，光伏行业已经走过“从0到1”，大步进入“从1到N”的阶段。 此前国内市场严重依赖补贴政策，而海外市场又受贸易壁垒掣肘，如今这些因素均不同程度地削弱，尤其随着国内市场占比提升和市场结构多元化，市场端的稳定性已经大幅提高。 从数据来看，2019年国内新增装机30.1GW，全球装机106GW，而到2023年国内装机预计160-180GW，全球装机345-390GW，国内装机规模及占比大幅提升，海外市场分布也更加多元。 在国内市场，近年分布式装机迅速发展，产业生态不断完善，2023年前三季度我国户用光伏占比25.6%，工商分布式占比26.5%，分布式占比合计超过50%，光伏装机比例也更加优化。 可见，政策因素削弱，市场端稳定增长、多元发展，国内与国际市场相互平衡，集中式与分布式市场相互调节，需求端扰动因素大幅减弱，而这些都曾是光伏行业周期扰动的最大梦魇。 不仅产业环境，资本环境也大幅改善，近年随着光伏企业纷纷A股上市，能源央企和金融机构加大参与，资本实力大幅增强，尤其在A股强监管及机构投资者参与的背景下，公司治理及决策规范性等综合实力也大幅改善，供给端的抗风险能力大幅提高。 通俗地讲，光伏行业已经从“水小鱼小”到“水大鱼大”，需求端产业环境更加健康，供给端参与企业更加强大，系统性风险的抵抗能力已经大幅增强，周期波动的幅度也必定大幅减弱。 02
“产能过剩”声音被过度放大了 首先要澄清几个概念。 一是规划产能不等于实际产能，前几年“产能为王”，很多企业为了迎合市场及投资者偏好，投其所好，不断通过“规划产能”来混淆视听，落地能力值得商榷，甚至“炒概念”，“打嘴炮”，结果整个行业自己被自己吹的牛吓死了。 二是实际产能不等于有效产出，这当中既有产能爬坡的因素，还有良品率的概念，尤其像N型TOPCon这样的新兴电池技术，不再依赖于简单设备采购，对工艺要求极高，而且持续动态优化提升，爬坡速度和良品率差别很大，阶段性有效产出可能远低于外界认知。 三是产量不等于销量，这个取决于市场端竞争力，最终体现为产能利用率和毛利率，在市场经济环境下，不是有多少产能就代表多少销量、收入或利润。 四是多少产能算“合理”，多少产能算“过剩”？这个平衡点一定不是以暴利为基准，而是以最低合理毛利率甚至盈亏平衡点为基准，这个基准对应的行业平均产能利用率可能只有50%甚至更低，那么按照明年全球终端需求500GW来测算，当前可以支撑的产业链“合理”产能超过1000GW，这还仅仅是有资格上牌桌参与竞争的有效产能，再加上众多“氛围组”，真正所谓“过剩”的天花板更高。 综合这些因素，我们看到的规划产能也好，实际产能也罢，更要关注有效产能，合理产能，什么才算过剩产能？我们不能被有效产能之外的无效产能干扰了视线、影响了判断，他们应该被忽略。 低端过剩，就不算过剩。 随着“制造端”进入壁垒和“市场端”竞争壁垒的不断提高，加之资本不再稀缺，光伏行业的进入壁垒不断拔高，有钱就能参与的时代，一去不复返。而且，随着各种“新势力”和“炒概念”的退出，“产能过剩”的压力和忧虑，正在扭转并减弱，并逐步回归正常状态。 需要解释的是，这一轮以光伏组件价格为代表的产业链价格下跌，有很多原因，其中包括N型替代P型的技术迭代因素，不能简单归因于产能过剩。 还有一个有意思的小插曲，有些光伏大佬嘴上都在喊“产能过剩”，但行动上都在“大干快上”，小心思无非是想“吓退”那些新势力或者投机分子，但他们没想到的是同时也吓坏了整个产业环境，泥沙俱下，最终也一并买单。 不要再盲目瞎喊“光伏产能过剩”了。 03 谨慎地更加乐观 我们没有不乐观的理由。 在如此艰难的宏观环境下，光伏行业仍然保持着很好的盈利能力和成长性，这是其他很多行业包括锂电、储能等行业无法企及的。 关于未来预期，在需求端确定性增长的背景下，尽管供给端竞争加剧，但必须认识到制造端和市场端的壁垒正在不断加强，供给端将注定是强者恒强、大者恒大，优胜劣汰，市场格局正在重构，市场份额正在重新分配，这当中既蕴藏着成长性的增量机会，还蕴藏着结构性的存量机会。 如今，光伏行业正从“系统性增长”走向“结构性优化”，从“产能为王”回归“技术为王”，投资机会也从“粗放型Beta”转为“谨慎型Alpha”，未来需要更加专业化的洞察和更深邃的思考。 回到当下，周期可能会有，但这一次的周期波动幅度必定大幅减弱，尤其对于头部企业，风大船稳，周期调整反而是提升市场份额的机会，不应太悲观。 况且，对于那些历经大风大浪的光伏企业，尤其那些从小鱼成长为大鱼的光伏巨头，如今产业环境更好，自身实力更强，又何惧之有呢？
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近来，光伏行业负面缠身。 内卷加剧，价格下跌，产能过剩，行业洗牌……，各种声音不绝于耳，在股票市场大跌和融资环境收紧的双重助攻下，更是寒气逼人。 周期阴影，更是挥之不去。 历史可能重复，但这次真不一样。 01
周期扰动因素大幅减弱 光伏产业环境，早已今非昔比。 近年来，光伏行业已经从“政策驱动”到“市场驱动”，技术进步及规模效应驱动“平价上网”，光伏行业已经走过“从0到1”，大步进入“从1到N”的阶段。 此前国内市场严重依赖补贴政策，而海外市场又受贸易壁垒掣肘，如今这些因素均不同程度地削弱，尤其随着国内市场占比提升和市场结构多元化，市场端的稳定性已经大幅提高。 从数据来看，2019年国内新增装机30.1GW，全球装机106GW，而到2023年国内装机预计160-180GW，全球装机345-390GW，国内装机规模及占比大幅提升，海外市场分布也更加多元。 在国内市场，近年分布式装机迅速发展，产业生态不断完善，2023年前三季度我国户用光伏占比25.6%，工商分布式占比26.5%，分布式占比合计超过50%，光伏装机比例也更加优化。 可见，政策因素削弱，市场端稳定增长、多元发展，国内与国际市场相互平衡，集中式与分布式市场相互调节，需求端扰动因素大幅减弱，而这些都曾是光伏行业周期扰动的最大梦魇。 不仅产业环境，资本环境也大幅改善，近年随着光伏企业纷纷A股上市，能源央企和金融机构加大参与，资本实力大幅增强，尤其在A股强监管及机构投资者参与的背景下，公司治理及决策规范性等综合实力也大幅改善，供给端的抗风险能力大幅提高。 通俗地讲，光伏行业已经从“水小鱼小”到“水大鱼大”，需求端产业环境更加健康，供给端参与企业更加强大，系统性风险的抵抗能力已经大幅增强，周期波动的幅度也必定大幅减弱。 02
“产能过剩”声音被过度放大了 首先要澄清几个概念。 一是规划产能不等于实际产能，前几年“产能为王”，很多企业为了迎合市场及投资者偏好，投其所好，不断通过“规划产能”来混淆视听，落地能力值得商榷，甚至“炒概念”，“打嘴炮”，结果整个行业自己被自己吹的牛吓死了。 二是实际产能不等于有效产出，这当中既有产能爬坡的因素，还有良品率的概念，尤其像N型TOPCon这样的新兴电池技术，不再依赖于简单设备采购，对工艺要求极高，而且持续动态优化提升，爬坡速度和良品率差别很大，阶段性有效产出可能远低于外界认知。 三是产量不等于销量，这个取决于市场端竞争力，最终体现为产能利用率和毛利率，在市场经济环境下，不是有多少产能就代表多少销量、收入或利润。 四是多少产能算“合理”，多少产能算“过剩”？这个平衡点一定不是以暴利为基准，而是以最低合理毛利率甚至盈亏平衡点为基准，这个基准对应的行业平均产能利用率可能只有50%甚至更低，那么按照明年全球终端需求500GW来测算，当前可以支撑的产业链“合理”产能超过1000GW，这还仅仅是有资格上牌桌参与竞争的有效产能，再加上众多“氛围组”，真正所谓“过剩”的天花板更高。 综合这些因素，我们看到的规划产能也好，实际产能也罢，更要关注有效产能，合理产能，什么才算过剩产能？我们不能被有效产能之外的无效产能干扰了视线、影响了判断，他们应该被忽略。 低端过剩，就不算过剩。 随着“制造端”进入壁垒和“市场端”竞争壁垒的不断提高，加之资本不再稀缺，光伏行业的进入壁垒不断拔高，有钱就能参与的时代，一去不复返。而且，随着各种“新势力”和“炒概念”的退出，“产能过剩”的压力和忧虑，正在扭转并减弱，并逐步回归正常状态。 需要解释的是，这一轮以光伏组件价格为代表的产业链价格下跌，有很多原因，其中包括N型替代P型的技术迭代因素，不能简单归因于产能过剩。 还有一个有意思的小插曲，有些光伏大佬嘴上都在喊“产能过剩”，但行动上都在“大干快上”，小心思无非是想“吓退”那些新势力或者投机分子，但他们没想到的是同时也吓坏了整个产业环境，泥沙俱下，最终也一并买单。 不要再盲目瞎喊“光伏产能过剩”了。 03 谨慎地更加乐观 我们没有不乐观的理由。 在如此艰难的宏观环境下，光伏行业仍然保持着很好的盈利能力和成长性，这是其他很多行业包括锂电、储能等行业无法企及的。 关于未来预期，在需求端确定性增长的背景下，尽管供给端竞争加剧，但必须认识到制造端和市场端的壁垒正在不断加强，供给端将注定是强者恒强、大者恒大，优胜劣汰，市场格局正在重构，市场份额正在重新分配，这当中既蕴藏着成长性的增量机会，还蕴藏着结构性的存量机会。 如今，光伏行业正从“系统性增长”走向“结构性优化”，从“产能为王”回归“技术为王”，投资机会也从“粗放型Beta”转为“谨慎型Alpha”，未来需要更加专业化的洞察和更深邃的思考。 回到当下，周期可能会有，但这一次的周期波动幅度必定大幅减弱，尤其对于头部企业，风大船稳，周期调整反而是提升市场份额的机会，不应太悲观。 况且，对于那些历经大风大浪的光伏企业，尤其那些从小鱼成长为大鱼的光伏巨头，如今产业环境更好，自身实力更强，又何惧之有呢？
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周期扰动因素大幅减弱 光伏产业环境，早已今非昔比。 近年来，光伏行业已经从“政策驱动”到“市场驱动”，技术进步及规模效应驱动“平价上网”，光伏行业已经走过“从0到1”，大步进入“从1到N”的阶段。 此前国内市场严重依赖补贴政策，而海外市场又受贸易壁垒掣肘，如今这些因素均不同程度地削弱，尤其随着国内市场占比提升和市场结构多元化，市场端的稳定性已经大幅提高。 从数据来看，2019年国内新增装机30.1GW，全球装机106GW，而到2023年国内装机预计160-180GW，全球装机345-390GW，国内装机规模及占比大幅提升，海外市场分布也更加多元。 在国内市场，近年分布式装机迅速发展，产业生态不断完善，2023年前三季度我国户用光伏占比25.6%，工商分布式占比26.5%，分布式占比合计超过50%，光伏装机比例也更加优化。 可见，政策因素削弱，市场端稳定增长、多元发展，国内与国际市场相互平衡，集中式与分布式市场相互调节，需求端扰动因素大幅减弱，而这些都曾是光伏行业周期扰动的最大梦魇。 不仅产业环境，资本环境也大幅改善，近年随着光伏企业纷纷A股上市，能源央企和金融机构加大参与，资本实力大幅增强，尤其在A股强监管及机构投资者参与的背景下，公司治理及决策规范性等综合实力也大幅改善，供给端的抗风险能力大幅提高。 通俗地讲，光伏行业已经从“水小鱼小”到“水大鱼大”，需求端产业环境更加健康，供给端参与企业更加强大，系统性风险的抵抗能力已经大幅增强，周期波动的幅度也必定大幅减弱。 02
“产能过剩”声音被过度放大了 首先要澄清几个概念。 一是规划产能不等于实际产能，前几年“产能为王”，很多企业为了迎合市场及投资者偏好，投其所好，不断通过“规划产能”来混淆视听，落地能力值得商榷，甚至“炒概念”，“打嘴炮”，结果整个行业自己被自己吹的牛吓死了。 二是实际产能不等于有效产出，这当中既有产能爬坡的因素，还有良品率的概念，尤其像N型TOPCon这样的新兴电池技术，不再依赖于简单设备采购，对工艺要求极高，而且持续动态优化提升，爬坡速度和良品率差别很大，阶段性有效产出可能远低于外界认知。 三是产量不等于销量，这个取决于市场端竞争力，最终体现为产能利用率和毛利率，在市场经济环境下，不是有多少产能就代表多少销量、收入或利润。 四是多少产能算“合理”，多少产能算“过剩”？这个平衡点一定不是以暴利为基准，而是以最低合理毛利率甚至盈亏平衡点为基准，这个基准对应的行业平均产能利用率可能只有50%甚至更低，那么按照明年全球终端需求500GW来测算，当前可以支撑的产业链“合理”产能超过1000GW，这还仅仅是有资格上牌桌参与竞争的有效产能，再加上众多“氛围组”，真正所谓“过剩”的天花板更高。 综合这些因素，我们看到的规划产能也好，实际产能也罢，更要关注有效产能，合理产能，什么才算过剩产能？我们不能被有效产能之外的无效产能干扰了视线、影响了判断，他们应该被忽略。 低端过剩，就不算过剩。 随着“制造端”进入壁垒和“市场端”竞争壁垒的不断提高，加之资本不再稀缺，光伏行业的进入壁垒不断拔高，有钱就能参与的时代，一去不复返。而且，随着各种“新势力”和“炒概念”的退出，“产能过剩”的压力和忧虑，正在扭转并减弱，并逐步回归正常状态。 需要解释的是，这一轮以光伏组件价格为代表的产业链价格下跌，有很多原因，其中包括N型替代P型的技术迭代因素，不能简单归因于产能过剩。 还有一个有意思的小插曲，有些光伏大佬嘴上都在喊“产能过剩”，但行动上都在“大干快上”，小心思无非是想“吓退”那些新势力或者投机分子，但他们没想到的是同时也吓坏了整个产业环境，泥沙俱下，最终也一并买单。 不要再盲目瞎喊“光伏产能过剩”了。 03 谨慎地更加乐观 我们没有不乐观的理由。 在如此艰难的宏观环境下，光伏行业仍然保持着很好的盈利能力和成长性，这是其他很多行业包括锂电、储能等行业无法企及的。 关于未来预期，在需求端确定性增长的背景下，尽管供给端竞争加剧，但必须认识到制造端和市场端的壁垒正在不断加强，供给端将注定是强者恒强、大者恒大，优胜劣汰，市场格局正在重构，市场份额正在重新分配，这当中既蕴藏着成长性的增量机会，还蕴藏着结构性的存量机会。 如今，光伏行业正从“系统性增长”走向“结构性优化”，从“产能为王”回归“技术为王”，投资机会也从“粗放型Beta”转为“谨慎型Alpha”，未来需要更加专业化的洞察和更深邃的思考。 回到当下，周期可能会有，但这一次的周期波动幅度必定大幅减弱，尤其对于头部企业，风大船稳，周期调整反而是提升市场份额的机会，不应太悲观。 况且，对于那些历经大风大浪的光伏企业，尤其那些从小鱼成长为大鱼的光伏巨头，如今产业环境更好，自身实力更强，又何惧之有呢？
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周期扰动因素大幅减弱 光伏产业环境，早已今非昔比。 近年来，光伏行业已经从“政策驱动”到“市场驱动”，技术进步及规模效应驱动“平价上网”，光伏行业已经走过“从0到1”，大步进入“从1到N”的阶段。 此前国内市场严重依赖补贴政策，而海外市场又受贸易壁垒掣肘，如今这些因素均不同程度地削弱，尤其随着国内市场占比提升和市场结构多元化，市场端的稳定性已经大幅提高。 从数据来看，2019年国内新增装机30.1GW，全球装机106GW，而到2023年国内装机预计160-180GW，全球装机345-390GW，国内装机规模及占比大幅提升，海外市场分布也更加多元。 在国内市场，近年分布式装机迅速发展，产业生态不断完善，2023年前三季度我国户用光伏占比25.6%，工商分布式占比26.5%，分布式占比合计超过50%，光伏装机比例也更加优化。 可见，政策因素削弱，市场端稳定增长、多元发展，国内与国际市场相互平衡，集中式与分布式市场相互调节，需求端扰动因素大幅减弱，而这些都曾是光伏行业周期扰动的最大梦魇。 不仅产业环境，资本环境也大幅改善，近年随着光伏企业纷纷A股上市，能源央企和金融机构加大参与，资本实力大幅增强，尤其在A股强监管及机构投资者参与的背景下，公司治理及决策规范性等综合实力也大幅改善，供给端的抗风险能力大幅提高。 通俗地讲，光伏行业已经从“水小鱼小”到“水大鱼大”，需求端产业环境更加健康，供给端参与企业更加强大，系统性风险的抵抗能力已经大幅增强，周期波动的幅度也必定大幅减弱。 02
“产能过剩”声音被过度放大了 首先要澄清几个概念。 一是规划产能不等于实际产能，前几年“产能为王”，很多企业为了迎合市场及投资者偏好，投其所好，不断通过“规划产能”来混淆视听，落地能力值得商榷，甚至“炒概念”，“打嘴炮”，结果整个行业自己被自己吹的牛吓死了。 二是实际产能不等于有效产出，这当中既有产能爬坡的因素，还有良品率的概念，尤其像N型TOPCon这样的新兴电池技术，不再依赖于简单设备采购，对工艺要求极高，而且持续动态优化提升，爬坡速度和良品率差别很大，阶段性有效产出可能远低于外界认知。 三是产量不等于销量，这个取决于市场端竞争力，最终体现为产能利用率和毛利率，在市场经济环境下，不是有多少产能就代表多少销量、收入或利润。 四是多少产能算“合理”，多少产能算“过剩”？这个平衡点一定不是以暴利为基准，而是以最低合理毛利率甚至盈亏平衡点为基准，这个基准对应的行业平均产能利用率可能只有50%甚至更低，那么按照明年全球终端需求500GW来测算，当前可以支撑的产业链“合理”产能超过1000GW，这还仅仅是有资格上牌桌参与竞争的有效产能，再加上众多“氛围组”，真正所谓“过剩”的天花板更高。 综合这些因素，我们看到的规划产能也好，实际产能也罢，更要关注有效产能，合理产能，什么才算过剩产能？我们不能被有效产能之外的无效产能干扰了视线、影响了判断，他们应该被忽略。 低端过剩，就不算过剩。 随着“制造端”进入壁垒和“市场端”竞争壁垒的不断提高，加之资本不再稀缺，光伏行业的进入壁垒不断拔高，有钱就能参与的时代，一去不复返。而且，随着各种“新势力”和“炒概念”的退出，“产能过剩”的压力和忧虑，正在扭转并减弱，并逐步回归正常状态。 需要解释的是，这一轮以光伏组件价格为代表的产业链价格下跌，有很多原因，其中包括N型替代P型的技术迭代因素，不能简单归因于产能过剩。 还有一个有意思的小插曲，有些光伏大佬嘴上都在喊“产能过剩”，但行动上都在“大干快上”，小心思无非是想“吓退”那些新势力或者投机分子，但他们没想到的是同时也吓坏了整个产业环境，泥沙俱下，最终也一并买单。 不要再盲目瞎喊“光伏产能过剩”了。 03 谨慎地更加乐观 我们没有不乐观的理由。 在如此艰难的宏观环境下，光伏行业仍然保持着很好的盈利能力和成长性，这是其他很多行业包括锂电、储能等行业无法企及的。 关于未来预期，在需求端确定性增长的背景下，尽管供给端竞争加剧，但必须认识到制造端和市场端的壁垒正在不断加强，供给端将注定是强者恒强、大者恒大，优胜劣汰，市场格局正在重构，市场份额正在重新分配，这当中既蕴藏着成长性的增量机会，还蕴藏着结构性的存量机会。 如今，光伏行业正从“系统性增长”走向“结构性优化”，从“产能为王”回归“技术为王”，投资机会也从“粗放型Beta”转为“谨慎型Alpha”，未来需要更加专业化的洞察和更深邃的思考。 回到当下，周期可能会有，但这一次的周期波动幅度必定大幅减弱，尤其对于头部企业，风大船稳，周期调整反而是提升市场份额的机会，不应太悲观。 况且，对于那些历经大风大浪的光伏企业，尤其那些从小鱼成长为大鱼的光伏巨头，如今产业环境更好，自身实力更强，又何惧之有呢？
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