中环股份是国内历史最悠久、综合技术实力最雄厚、产品种类最丰富的单晶硅材料制造企业，实际控制人为天津市国资委。依托单晶硅材料领域的技术优势，公司形成了独特的“单晶硅硅棒—电子级半导体单晶硅片—半导体芯片器件”和“单晶硅硅棒—太阳能级单晶硅片”双产业链商业模式。明后年光伏制造端最看好高效单晶，同时国内电站仍是行业热点，度电成本更为重要，有别于传统铸锭多晶硅、直拉单晶硅，中环股份采用了新的CFZ单晶硅技术，采用直拉与区熔两道工序，工业化生产出转换效率可超24%的单晶硅片，中环股份“CFZ单晶+聚光电站”有望超越国内主流的“多晶+传统电站”模式。

       公司CFZ单晶和Sunpower聚光系统完美匹配，公司已在内蒙、四川等地成立合资公司，展开聚光电站建设，远期总规划超10GW，各合作方利益共享、各有所长、责任分担，未来项目推进值得乐观。?电子级区熔单晶硅方面，公司是国内绝对龙头，目前市场份额国内第一全球第三，将冲击全球第二。目前公司8寸区熔晶硅技术全球领先，公司将继续开发下游客户。同时公司也积极开发下游产品，IGBT等产品已跻身行业前列。

       我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.15、0.37和0.69元，对应动态PE分别为138、56和30倍。公司短期估值略偏高，但公司“直拉区熔单晶+聚光电站”开创了光伏发电技术新路线，目前聚光电站项目已陆续启动，未来若“高效率、低成本、大规模、可复制”的模式获得成功，将极大提升公司价值。给予公司增持评级。

       (1)公司电站框架性协议不确定性；

       (2)公司CFZ直拉单晶大规模生产后良品率及成本下降空间不确定；

       (3)公司短期业绩难以释放，估值偏高。