近期，在多个大型竞标中，多晶硅组件价格大幅跳水;今天接到一个好友电话，说一个20MW的电站原本计划用单晶，但单、多晶组件价格已经差到0.2元/W，问我的意见。多晶组件的价格已经降下来，单晶组件的价格为何坚挺?何时能降下来?这篇文章，将回答您的疑问。 2月28日早，光伏行业的哥们给我发了信息，告诉我多晶硅片要跌价了，说需求很弱，想把我最近对产业链的一些思考写出来跟大家交流一下。 观点1：多晶硅片本来就不该涨价，现在只是跌回去了而已 春节前有人给我说多晶要涨价，我觉得很奇怪，多晶产能扩张了，又加之国内总需求不如2016年，怎么会涨价呢?节后竟然涨了一些，多晶硅片从5元/片上涨到5.1元/片，我为此还咨询了产业链各家主流企业，得到的答复是短期有抢装的预期，我就知道迟早要跌价。2月17日，从台湾方面也收到订单不及预期的信号，印证了之前的判断。现在多晶硅片又跌回了5元/片，之后会跌倒多少?预计除了协鑫以外的成本在4.7元/片，协鑫成本预计在4.33元/片，总体跌入4.8元/片以后将会倒逼硅料下降，其实下降空间不大(为什么硅料价格如此坚挺?硅料作为唯一一个2016年产能没有明显扩张的环节，能够验证全球的总需求应该还是不太差) 观点2：多晶跌了会马上带动单晶跌吗?当然不会。 单晶硅片和多晶硅片的价格在中长期来看是完全联动的，即多晶跌了单晶应该下跌，毕竟这是替代品，但是短期可能会出现背离，如2015年底单晶硅片跌价而多晶硅片涨价，这是短期供需格局和终端客户偏好造成的现象。 很难解释的一个现象在2016年12月出现了：单晶硅片在涨价，多晶硅片却在跌价。 从价格反推可以理解的就是单晶硅片有超过其产能的需求出现，作为替代品，单晶硅片的性价比已经低于多晶硅片，为什么需求还可以持续?我带着一系列的假设，开始寻找单晶硅片上涨的原因，与隆基的销售及市场进行了前后长达10余个小时的探讨以及各家主流组件厂商对订单的细致对比，我最终得出的结论是：在领跑者示范项目的推动下，以央企及国有企业为代表的运营商，对单晶产生了偏好，从而导致单晶需求的增长和利润在产业链之间的重分配。 对单晶依旧有推动作用的是，分布式和海外市场对单晶的偏好增长。 1)分布式方面 在盈利性(IRR)同时达到合理水平以后，不同的企业会在盈利总额(单位面积上盈利总额最高)和盈利能力(单位面积上盈利性最好)之间做出不同的选择，这也带动了单晶的需求提升及价格的上涨。 2)海外需求方面 以韩华为代表的企业将高效组件低价化，极大的推动了海外对高效的需求，对单晶需求增加极为明显。 观点4：单晶涨价是否可以持续? 短期产能不足与长期渗透率提高。 从短期来看，单晶硅片企业在利用单晶硅片的产能不足扩大其盈利空间，这就和有色、煤炭是一样的。根据产业链调研，目前单晶硅片的产能已经被预定得差不多，所以大幅跌价的可能比较小，即使跌价也是有价无市。 从长期来看，单晶硅片渗透率不断提升才是大家重点关注的，而这个过程的核心逻辑是性价比，单晶硅片价差回归0.7-0.8元/片是必然趋势(效率超预期的提高也有可能拉大价差)，我预计这个将在17年第三季度出现。这个逻辑的背后就是单晶硅片的成本与多晶硅片成本相比到底孰高孰低，这才是投资者应该需要关注的。 观点5：多晶跌到底意味着什么? 多晶产能的过剩与即将到来的产能去化。现在多晶硅片的盈利性已经处于较低的水平，产能去化是必然趋势，多晶厂商也在考虑跳过黑硅直接转向单晶(黑硅推广严重低于预期)。 观点6：现在我们应该关心什么?总需求与渗透率。 2017年到底全年能做多少?如果是能源局预测是20GW左右，我们认为这是没有包括分布式，如果分布式能做5-10GW，全年总需求还是比较可观的。但这需要进一步观察。 单晶组件占比能达到多少?按照目前的情况，2017年国内可能会达到40%的占比，之后会不会回落我觉得完全取决于多晶厂商降成本的速度。从全球的角度来看，只要单晶组件的价格与多晶组件的价差缩小到0.1美元/瓦的情况下，单晶就会有较大的吸引力，所以我们觉得现在隆基有足够的空间来提高市占率，但盈利性可能会回落到26%以下的毛利率(当然成本下降速度还是需要进一步观察，这是隆基多次超市场预期的核心来源)。 这个时间点对单晶产业链的观点：单晶渗透率的提升速度在国内已经超越大家的预期(14-16年分别为5%，15%，26%)，国际上的提升也有可能会超预期，我们依旧保持对单晶产业链的乐观。 如果单晶硅片价格在未来3-5个月中间没有明显的下降，将加速产业链对单晶产品的偏好，从而带动相关装备的投资，晶盛机电的业绩增长会超市场预期。 隆基股份的2017年业绩增长较为确定，三季度之前的产能利用率由于领跑者的影响预计都将饱满，四季度可能会通过价差回归带动产能利用率的提升。中来股份和中环股份预计都会持续受益。 结束语 很多人说光伏行业是一个很苦逼的行业，只有价格不断下降，行业才能发展，而企业压力巨大，但是哪个行业又不是呢? 从宏观经济的角度来考虑，只有供给决定产出，供给的成本下降带来人类社会的进步，这是必然规律，如果看不透单晶的长期发展规律，就可以研究一下DRAM的领军企业美光科技。 简单来说，这次多晶跌价短期不会影响单晶长期逻辑，长期来看单晶成本依旧有竞争力，单晶的公司目前处于渗透率提升的过程，降价是必然，大幅降价时间点可能在17年Q3。 |
