| 市场地位差别 对于恒星科技和奥克股份,从技术成熟度和市场地位比较:切割钢丝有高技术壁垒,恒星科技经过1年时间研发,刚刚进入该领域。调研得知,其目前尚未获得大型晶硅电池厂商的认可,甚至有厂商表示并不知晓该公司产品。 目前,比利时贝卡尔特占据切割钢丝龙头地位,市场占有率60%以上。排名第二的常州凡登由贝卡尔特前高管创立,技术缘于贝卡尔特。而兴达国际与恒星科技有相同的钢帘线技术背景,其用两年自行研发切割钢丝技术,至今却未获订单,可见投资该行业的技术风险。 而奥克股份拥有20年环氧乙烷衍生品研发背景,经过两年时间率先研发出晶硅切割液,并最早获得无锡尚德的认可,目前市场占有率在70%左右,大型晶硅电池厂商已对其产品耳熟能详。 毛利前景迥异再看毛利。目前贝卡尔特切割钢丝售价11万元/吨,毛利率高达50%以上,有研报便以此为恒星科技划定前景。 但恒星科技自己却有更清醒的认识,根据其11月11公告,新上“1.5万吨切割钢丝项目投产后的销售收入10.3亿元”,可得其预计产品售价为6.8万元/吨,即便毛利率能够维持50%,总计2万吨产能,毛利也仅6.8亿元,与11万元的售价相差甚远。 在钢帘线领域,恒星科技是贝卡尔特和兴达国际的技术追随者,一旦其产品达产,行业价格战也随之而来。30%是其切割钢丝项目投产后正常的毛利水平,随着国内技术成熟度的提高,产品成本基数及毛利率有望继续双降,届时吨毛利值将进一步下降。因此,以静态毛利水平给恒星科技未来估值不合适。 反观奥克股份,为了保持70%的市场份额,其以牺牲毛利率为代价,在切割液市场爆发性增长中,首先垄断市场。根据中报,其切割液毛利率仅为14.27%,下降空间已经不大。据电池厂商反映,奥克股份辽宁本部的切割液经上千公里运输至江苏,比江苏当地小厂的价格略低,可见其成本控制能力。 而且,奥克股份IPO后,募集资金在全国布局切割液产能,哪里有环氧乙烷出产,其就临近设厂,锁定原料供应,同时缩短与下客户间的运输距离,可见未来毛利率反有提升空间。 从稳健的角度出发,奥克股份切割液的成长性已锁定,其将与晶硅电池增长率保持一致,而恒星科技在技术成熟情况下才能开始与龙头企业抢夺市场。 |
